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扬农化工:新创业项目稳步推进 长期成长性具备

来源:东北证券 2019-08-28 11:15中投投资咨询网 A-A+

  公司发布2019年半年报,报告期内公司实现营收28.94亿元(YoY-6.49%),归母净利润6.27亿元(YoY+11.46%);其中Q2单季度实现营收13.24亿元(YoY-10.84%,QoQ-15.67%),归母净利润3.00亿元(YoY+3.81%,QoQ-8.26%),净利润增长主要来?#26434;?#20248;嘉与优士5%少数股东权益收回并表,以及公允价?#24403;?#21160;收益同比增长,业绩增长基本符合我们预期。此外,上半年三项费用率为9.54%,同比18年上升1.55 pct,但二季度三费率仅为8.05%,较Q1下降2.74 pct。

  优士业绩靓丽,整体受产品销售结构调整影响合理波动。从经营数据来看,2019年二季度杀虫剂销量3741吨,同比微增,Q2均价为21.23万元/吨,同比提升0.1万/吨,?#32321;?#19979;降3.53万/吨,我们认为产品结构变化多于价格变化,判断系Q1为卫药旺季,Q2也发生产品销售结构调整所致。子公司优?#21487;?#21322;年净利润录得3.14亿元,ROE为22%,业绩靓丽,主要为农用菊酯涨价贡献。2019年Q2除草剂销量10252吨,同比下降3061吨,?#32321;?#24494;降,均价为3.19万元/吨,?#32321;取?#21516;比分别变化+0.22、-1.01万元/吨,判?#29616;?#35201;是麦草畏销量下滑较多,产品结构发生变化所致。子公司优嘉上半年净利润为2.44亿元,同比下降1.12亿元,主要系麦草畏销售下滑影响。

  现金回笼以备后期收购与扩张。2019年上半年经营活动产生?#21335;?#37329;流净额为3.32亿元,同比下降3.56亿元,?#26377;?#20102;一季度的变化,主因系产品销售结构变化导致应收账期发生变化,我们判断后期随麦草畏等产品销量回暖,农药行业景气逐步修复,该指标有望获得修复。投资活动产生?#21335;?#37329;流净额为6.68亿元,同比回流明显,主因系理财资金到期兑付收回,我们认为主要为后期重组资产收购、宝叶股权受让、以及如东三、四期建设准备。2019H1公司资产负债率37.10%,维持相对稳定,目前账上货币现金加上理财超过32亿元,具备极强的投资潜力。

  内生外延打造黄金新周期,管理层任重道远,期待再续辉煌。公司作为南通模范企业,正在加快三期、四期、制剂等项目的推进。参照二期的建设速度,我们预判最快三期或可于2020年初投放市场。三期、四期、制剂等项目投放将会筑造扬农内生强劲增长。公司目前定位是国际知名公司,未来要跻身“国际化企业”行列,提升在行业中地位,势必向下游延伸,完成此次重大资产重组意义重大,该资产最快有望在今年三季度实现并表,增厚业绩。将有助于公司向综合?#25512;?#19994;转型,提升估值。公司刚完成新一任管理层换届,基本维持原有班子,管理层任重道远,看好扬农未来四年黄金扩张周期。

  维持盈利预测,维持“买入”评级。新创业项目稳步推进,长期成长性具备,暂不考虑中化资产并表,预计19-21年营业收入为58.5、74.7、87.1亿元,归母净利润为11.1、13.0、14.7亿元,当前股价?#26434;E分别为15X/13X/11X,维持“买入”评级。

  风险提示:菊酯价格大幅下滑、麦草畏景气?#25351;?#36739;慢、管理层变动风险。

关键词:理财资金 创业项目
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